Корректировка на риск, характерный для оцениваемой ком-и.шпи (Sg), предполагает учет специфических для данного вида •и.теса особенностей самой компании, которые отличают ее от :\ I их и наличие которых способно привести к снижению доход-н.н гп бизнеса.
Страновой риск учитывает особенности национальной экономики, в частности такие негативные факторы как политическая ih( табильность, высокий уровень инфляции, неравномерное разим гие разных сфер экономики, в том числе и инфраструктуры «ч1,ениваемого бизнеса.
Если покупатель компании не является гражданином данной граны, то возникает дополнительный риск, связанный с конвертированием иностранной валюты, политическими акциями, 1и)зможной потерей активов, ограничения в движении капитала, I осударственного регулирования ценных бумаг.
Внести поправку на страновой риск можно следующим образом:
• необходимо идентифицировать основные источники риска и возможные негативные последствия для оцениваемого бизнеса;
• дать количественную оценку риску, используя метод экспертных оценок, статистический метод и др.
Метод кумулятивного построения ставки дисконта Метод кумулятивного построения ставки дисконта основан на экспертной оценке рисков, связанных с инвестированием в оцениваемый бизнес. Первоначально производится определение безрисковой ставки, к которой затем прибавляются экспертные значения корректировок всех выявленных ppiCKOB, связанных с макроокружением бизнеса, микроэкономическими факторами, со спецификой деятельности компании, ее имущественным и кадровым потенциалом.
Наиболее типичными рисками, ухитываемыми при кумулятивном построении ставки дисконта, явл5ются:
• влияние ключевого персонала на результаты деятельности компании;
размер компании;
структура капитала;
товарная и территориальная диверсификации; диверсификация клиентуры; достоверность ретроспективной информации.
Приведенный перечень нельзя считать исчерпывающим и в конкретных случаях оценщик дополняет его, согласовав с экспертами, опросив ключевой персонал оцениваемой компании, изучив ретроспективную информацию о деятельности компании.
Метод средневзвешенной стоимости капитала Средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:
WACC = к(1 - t) X W, + кр X + X W,
где к - стоимость заемного капитала, % ;
- ставка налога на прибыль предприятия; кр - стоимость акционерного капитала (привилегированные акции, %);
kg - стоимость акционерного капитала (обыкновенные акции, %);
- доля заемного капитала в структуре капитала компании;
Wp - доля привилегированных акций в структуре капитала компании;
Wg- доля обыкновенных акций в структуре капитала компании.
Определение остаточной стоимости бизнеса Определение остаточной стоимости бизнеса основано на предпосылке о том, что бизнес продолжает приносить доходы и по окончании прогнозного периода.
Расчет стоимости бизнеса в постпрогнозный период может осуществляться несколькими методами, в зависимости от того, какие суждения оценщика ложатся в основу расчетов:
• по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период ожидается банкротство с продажей имеющихся активов (при этом необходимо учесть расходы, связанные с ликвидацией компании, возможные скидки покупателям);
• по стоимости чистых активов, если бизнес стабилен и необходимо определить накопление активов;
• модель Гордона, исходя из предположения, что владелец компании не изменится;
11)именяя модель Гордона, оценщик исходит из следующих 14" мюложений:
• в остаточный период равны величины износа и капитальных вложений;
• темпы роста денежных потоков постоянны;
• величина стоимости бизнеса берется на конец прогнозного периода и, соответственно, должна быть приведена к текущей стоимости.
I асчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона .">113водится по формуле:
ост R-d
где С - остаточная стоимость бизнеса;
I - денежный поток в 1-й год постпрогнозного периода
(определен на основе собственного капитала);
R - ставка дисконта для собственного капитала, % ;
d - долгосрочные темпы роста денежного потока, % .
Полученный результат прибавляется к текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и, таким образом, участвует 1» формировании итоговой стоимости бизнеса.
В результате суммирования текущей стоимости прогнозных денежных потоков и остаточной стоимости получаем стоимость < )изнеса методом дисконтирования денежных потоков. Она не включает стоимость гудвилла и некоторых нематериальных активов, что требует отдельной оценки и, соответственно, корректировки итоговой стоимости бизнеса.
Ставки дисконтирования отражают риски, связанные с получением дохода от владения бизнесом. Однако оценщик должен учесть, что выбранная ставка дисконтирования должна быть взаимосвязана с предположениями о денежном потоке. Обращая внимание на эту проблему, рекомендуется поступать следующим образом [6]. Если оценщик использует относительно осторожные прогнозы по изменению основных показателей доходной собственности, он должен пропорционально уменьшить премию за риск в ставке дисконтирования. Если оценщик опирается на оптимистический прогноз показателей бизнеса, он должен соотнести это с увеличением уровня риска в ставке дисконта.
Не рекомендуется в оценочной практике применять годичную ставку дисконтирования к измерению текущей стоимости доход-
